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铅:价格重心将上移

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近期,伦铅在20日均线处获支撑后上行,创2017年10月中旬以来新高。我们认为,后期全球制造业持续改善,铅供需矛盾依然较强等将成为继续驱动铅价上涨的主要因素。

精铅供应受限

铅供应方面,主要受铅精矿供应不足的影响。国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示,去年1—10月,全球铅精矿产量421.25万吨,同比增长11.36%,显示了铅精矿供应增速较快。产量尚未恢复到2014年水平,主要因为2016年铅精矿产量基数偏低。数据显示,该年铅精矿产量为457万吨,明显偏低于2011—2016年的平均值494万吨。虽然进入2017年后,铅精矿产量增幅较大,但也仅是恢复正常水平。同时,国内环保检查持续,矿山产量远不能够满足冶炼需要,加工费持续下行。数据显示,去年12月国产铅精矿加工费为1250元/吨,进口加工费为20美元/吨,均处于较低水平,显示铅精矿处于供应偏紧的状态。

我们认为,短期环保因素导致的再生铅产能释放不足难以消失。受环保形势严峻影响,部分地区再生铅企业限产和检修,造成再生铅货源紧张。

消费旺季经销商预期补库

铅的初级消费中,80%用于铅酸蓄电池的生产,其中电动车铅酸蓄电池占比38%,汽车铅酸蓄电池占比35%。当前,电动车电池更换需求提升以及汽车产量增加将增加铅的需求。铅酸蓄电池的消费旺季是夏季和冬季,因为天气骤热和骤冷令铅酸蓄电池使用效能下降,电动车更换电池需求大幅增加。当前,中国部分地区天气异常寒冷,铅酸蓄电池更换需求大幅增加。同时,中国汽车产销量尚维持增长状态,去年1—11月中国汽车产量2599.88万辆,同比增速3.88%。

铅酸蓄电池企业根据淡旺季灵活调整生产。进入9月,铅酸蓄电池企业开工逐步企稳回升。铅酸蓄电池企业对经销商备库预期较强,预计本轮经销商补库周期将延续至1月末。随着下游经销商补库增加,铅酸蓄电池生产企业将积极购买铅原料,这推动铅升水稳中有升,去年12月末价格相对于活跃合约结算价为40元/吨,11月末为贴水40元/吨。

宏观利好引导铅需求

宏观利好引导美高梅金属价格,铅价显示了对宏观数据的敏感性。全球制造业持续改善,美国去年12月Markit制造业PMI终值55.1,创2015年3月以来新高。欧元区去年12月制造业PMI终值60.6,创1997年6月以来新高。其中,制造业PMI产出分项指数终值为62.2,为2000年4月以来新高。中国去年11月官方制造业PMI为51.8,比上月上升0.2个百分点,其中生产指数、新订单指数均出现回升,采购量指数升至年内次高。未来宽松财政政策对经济支持力度增强,包括大力发展住房租赁市场等。我们认为,制造业持续向好将扩大基本金属需求,这亦有利于铅价的回升。

受以上因素影响,全球铅供需缺口连续扩大。WBMS数据显示,去年1—10月全球铅供需缺口为37.6万吨,为历史最高水平,这表明铅的供需矛盾较强。因此,我们认为中长期铅价重心依然存在继续上移可能,建议投资者以多头操作为主,前期多单可继续持有,新进投资者可逢低建立多单。


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